一个人只拥有此生此世是不够的，他还应该拥有诗意的世界。

【2008-03-17】
　　游客46006：权证的价格主要受哪些因素影响?
　　江海证券北京东三环南路营业部：权证的价格主要受以下六个因素的影响。一是标的股票价格，标的股票的价格是确定权证发行价格及其交易价格走势的最重要因素，通常，权证标的股价越高，认购（沽）权证的价格也就越高（低）。二是权证剩余到期时间，权证离到期日时间越长，权证变为价内的机会就越大，价格通常也就越高。随到期日临近，该几率渐小，权证二级市场的交易价格相应下降。三是权证行权价格，权证所约定的行权价格越高，认购权证未来行权获利的可能性越小，其价格往往越低。四是标的股票的波动率，标的股票波动性越大，无论对于认购权证还是认沽权证，都意味着权证变为价内的几率越大，因而权证价格会越高。五是市场利率。市场利率的高低，决定着标股票投资成本的大小。利率水平越高，投资标的股票所需成本越大，因而认购权证的高杠杆作用变得较具吸引力，而认沽权证的吸引力则相应变小，故认购（沽）权证的价格越高（低）。六是预期股息。一般而言，权证无法享有现金股利，因而预期股息越高，对认购权证越不利，故认购权证价格越低。

【2008-02-01】
　　平安证券衍生产品部
　　根据权证的行权价和正股市场价格的关系，可以将权证分为价内权证、价外权证和平价权证三类。对认购证而言，如果正股的市场价格高于权证的行权价格，则为价内权证；如果正股的市场价格低于权证的行权价格，则为价外权证。对认沽证则刚好相反，如果正股的市场价格高于权证的行权价，则为价外权证；如果正股的市价低于权证的行权价，则为价内权证。不论是认购证还是认沽证，如果正股市价刚好等于权证行权价，则为平价权证。由于正股价格总是不断波动，严格的平价权证较为少见。通常权证总是处于价内或者价外两种状态。那么，价内证和价外证对投资者而言有何不同的意义呢？
　　首先，从内在价值的角度来看，价内权证的风险要低于价外权证。价内权证具有一定的内在价值，而价外权证的内在价值为零。一般而言，价内权证到期具有行权价值的可能性较大，而价外权证到期可能归零。尤其是对于一些深度价外的权证，到期归零的可能性很大。例如，目前国内权证市场的认沽证，均处于深度价外，到期成为价内的机会极小，因而风险极大。而处于深度价内的认购证如五粮YGC1等，风险则要小得多。
　　其次，从有效杠杆的角度来看，在看对后市方向的时候，价外权证带来的潜在收益更大。有效杠杆代表正股价格变化1％时，权证价格变动的百分比，表示投入在正股和权证的资金量相等时，投资权证的收益相对于投资正股收益的实际放大倍数。通常，价外权证的有效杠杆要大于价内权证的有效杠杆，换言之，在看对后市方向时，价外权证比价内权证更容易放大收益。不过，需要提醒投资者的是，有效杠杆是把“双刃剑”，放大潜在收益的同时也会放大潜在损失，当看错后市方向的时候，投资价外权证的损失也会更大。
　　第三，从时间价值损耗的角度来看，价外权证的投资风险更大。权证的时间价值随着到期日的临近而不断损耗，在权证到期时，权证的价格理论上都会回归内在价值，时间价值会逐渐衰减为零。因此，投资者在持有权证的时候，也在同时承受着时间值的损耗。价外权证的内在价值为零，权证价格全部体现为时间价值，随着到期日的来临，若权证价值没有回归价内，权证价格势必衰减为零，因此，价外权证的时间价值损耗度比价内权证快，持仓风险更高。
　　总括而言，价外权证比价内权证的投资风险更大，稳健投资者宜选择价内权证或一些轻微价外权证作部署。在看对后市方向时，价外权证通常比价内权证更能放大收益。风险偏好投资者若对后市有明确的方向性判断，可以选择一些价外权证作短期部署，但对于一些深度价外的权证，特别是即将到期的深度价外权证，投资者应尽量回避。
　

【2008-01-30】
　　近期股市出现了大幅下跌的走势，认沽权证又开始受到一些市场资金的青睐。从上周起，几个认沽权证的交易都开始活跃起来。周一在大盘暴跌300多点的情况下，三只认沽权证的涨幅都超过了30%，南航JTP1权证的成交量更是创出了上市以来的天量，这表明有不少投资者参与了认沽权证的投机。但是在参与买卖权证的投资者当中，有不少人对权证的了解非常少，一些人还对权证的条款存在误解。这里我们特别提醒投资者，在参与权证买卖之前要对权证的基本条款有个正确的认识，尤其是对于目前风险极大的认沽权证，投资者必须先弄清各主要条款的含义，再根据自己的风险承受能力来决定是否参与买卖。
　　下面我们以南航JTP1为例来说明认沽权证几个主要条款的含义：
　　一、行权价格：认沽权证给予持有者在约定日期按照行权价格卖出标的证券的权利。因此，只有在标的证券的价格低于行权价格时，该认沽权证才具有正的内在价值。目前南航JTP1的行权价格是7.43元，这表示只有在其正股南方航空  （600029）的价格低于7.43元时，南航JTP1才具有正的内在价值。
　　二、行权比例：认沽权证的行权比例表示投资者每持有一份权证在到期行权时可以按行权价格出售的标的证券数量(或按此比例收取现金差价)。目前南航JTP1的行权比例是2:1(或者表示成1:0.5)，这表示投资者每持有2份南航JTP1权证，才可以在到期行权时拥有行权1股的权利。需要指出的是，行权比例并不会影响行权价格。有个别投资者看到南航JTP1的行权比例是2:1，就误认为它的行权价格是14.86元(2×7.43)或者3.715元(7.43/2)，有人甚至因此认为只要南方航空正股价格跌至14.86元之下，南航JTP1就具有内在价值了。这些看法都是错误的。
　　三、行权结算方式：分为证券交付行权和现金结算行权。对于认沽权证来说，如果是实行证券交付方式的，那么权证持有人在行权时必须先拥有标的股票；如果是现金结算行权，那么权证持有人在行权时就无需拥有标的股票。南航JTP1的行权方式是现金结算行权，因此，在到期如果发生行权时，权证持有人和发行人之间无须涉及正股的买卖，而只需进行现金差价结算。假设投资者在南航JTP1到期日时持有1000份该权证，那么，如果南方航空的行权结算价格(到期日前十个交易日收盘价均价)仍然高于行权价(7.43元)，这些权证就没有价值(归零)。如果南方航空在该权证到期日前十个交易日收盘价的均价跌破行权价，假设为7元，那么该投资者可以获得(1000×0.5)×(7.43-7)=215元的现金差价(未考虑行权费用)。
　　总之，认沽权证只有在其正股跌破行权价格时才具有内在价值，否则在到期时将变得一文不值。正确了解权证的条款是投资者在参与买卖权证之前必备的功课。